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　　即將步入2026年1月下旬，首批券商2025年度業績預告及快報已陸續出爐。1月18日，國聯民生證券發佈業績預增公告，預計2025年實現歸母凈利潤20.08億元，同比增長406%左右。除國聯民生證券外，截至目前，還有中信證券、西南證券等4家券商通過業績快報、業績預告等形式公佈2025年經營情況，受證券投資等業務增長因素影響，券商行業業績向好跡象逐步顯現。但業績向好的同時，券商開年以來的股價卻表現不佳，引發市場廣泛關注。展望2026年，券商業績大概率呈“增速回落但絕對額仍處高位”的L型修復。能否超預期，取決於多重因素，投資者可重點跟蹤“資管凈申購”等四項高頻指標，以判斷盈利持續性與估值修復空間。

　　1月18日，國聯民生證券發佈業績預增公告，預計2025年實現歸母凈利潤20.08億元，與上年同期相比增加16.11億元，同比增長406%左右。國聯民生證券在公告中表示，業績大幅增長一方面源於報告期內完成對民生證券的收購並將其納入合併報表範圍，另一方面受證券投資、經紀及財富管理等業務的收入增長帶動。

　　從已披露情況看，首批公佈2025年經營數據的上市券商普遍實現同比增長。1月14日，行業龍頭中信證券發佈業績快報，2025年實現營業收入748.3億元，歸母凈利潤300.51億元，同比分別增長28.75%和38.46%，在營收規模與盈利能力方面均保持行業領先。1月15日，西南證券在業績預增公告中提及，2025年歸母凈利潤10.28億—10.98億元，同比增長47%—57%。整體而言，證券投資、經紀及財富管理等業務仍是券商業績改善的重要支撐，而對於完成並購整合的機構，業務協同效應也開始體現。

　　除上市券商外，部分非上市券商亦通過母公司公告披露了2025年經營數據。1月16日，錦龍股份發佈未經審計的財務報表，東莞證券2025年實現凈利潤約12.35億元，較2024年的9.13億元同比增長。中山證券同期凈利潤則同比下滑，由2024年的1.77億元下降至2025年的0.21億元。

　　前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，上市券商2025年的業績增長，主要來自行情好轉，大盤的成交量持續放大，對券商業績起到較大的推動作用。

　　中國企業資本聯盟副理事長柏文喜也指出，2025年券商業績增長主要由市場高景氣驅動，但這一增長也更多屬於“市場回暖+低基數”下的週期性修復，而非業務結構升級帶來的趨勢性抬升。

　　不過，業績的整體向好並未在股價上充分體現。在相關業績預告發佈的同時，上市券商股價自開年以來多呈現出震蕩下跌的趨勢。以中信證券為例，公開數據顯示，截至1月19日，該個股1月以來下跌2.79%，其中，業績快報發佈後的1月15日至今下跌1.13%。另外，國聯民生證券股價自開年至今也下跌2.85%。業績預增公告發佈次日，即1月19日單日上漲2.6%，領漲全行業。同期，西南證券則微漲1.12%。若從行業整體表現來看，截至1月19日，中證全指證券公司指數自1月以來下跌0.78%。

　　對於業績與股價的背離，柏文喜認為有四方面原因。首先是預期搶跑後的“兌現賣盤”，券商股在2024年9月—2025年4月超額收益顯著，待2025年四季度業績落地後，資金反而進入“買預期、賣事實”階段。其次是資金風格轉向高股息、低波動資産，2025年四季度起，保險、銀行等高股息板塊獲得險資增配，而券商儘管業績亮眼，但平均ROE(凈資産收益率)和股息率較低，對追求穩定分紅的配置型資金缺乏吸引力。再次，市場對券商2026年盈利增速預期有所回落，導致估值提前下修。此外，近期交易所上調融資保證金比例推動杠桿資金快速撤離，券商作為“行情放大器”首當其衝。

　　華源證券在近期發佈的2026年證券行業策略報告中指出，在當前積極穩健的政策環境下，券商板塊仍處於“估值低位+業績修復”的雙重改善階段，是全年具有性價比的配置方向之一。

　　首先，從資金面來看，居民資産配置向權益端傾斜的趨勢明確，疊加政策支援機構資金入市，資金基礎得到強化。其次，從業務看，券商多項業務線已進入實質性的復蘇週期，經紀業務在市場活躍度回升和産品體系創新的推動下有望保持增長，投行業務邊際回暖趨勢較為確定，公募資管業務增長彈性較強。最後，從政策端來看，行業政策主線明確，短期事件催化充足。綜合來看，券商板塊處於“基本面改善+市場環境友好+估值仍具吸引力”的階段性窗口期，是當前市場中值得持續關注的方向。

　　回顧2025年前三季度，Wind數據顯示，43家上市券商實現營業收入4195.61億元、歸母凈利潤1692.91億元，均同比明顯增長，為全年業績高增奠定基礎。如今，隨著業績預報/快報的相繼發佈，業績改善信號逐步釋放的同時，市場亦將目光投向2026年上市券商的業績可持續性。

　　在楊德龍看來，券商業績未來具有一定持續性，在這輪慢牛、長牛行情中，可以重點關注市場的成交量大小以及兩融餘額的走勢，以此來判斷下一階段券商的業績表現。

　　柏文喜則表示，2026年券商業績大概率呈“增速回落但絕對額仍處高位”的L型修復，但能否超預期，取決於成交回落幅度、資管與衍生品業務對衝效果，以及政策紅利的釋放節奏。投資者可重點跟蹤“兩市成交額/兩融餘額、資管凈申購、場外期權存量、券商次級債發行利率”四項高頻指標，以判斷盈利的持續性與估值修復空間。

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